作家｜黄田 

裁剪｜刘敏

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2025年9月，偏苯三酸酐（TMA）华东主流成交参考价跌至1.55万元/吨，距离旧年高点已抹去超越72%。9月3日，常青科技为其百亿TMA形状一期融资的8亿可转债按下开动按钮，关连议案在9月19日股东大会上赢得通过。

旧年5月，TMA价钱峰顶之际，常青科技以总钞票仅25.6亿元的体量抛出总投资100亿、一期30亿的8万吨TMA形状，资金主要来源之一即这次可转债（另有20亿元银行贷款与不及3亿元自有资金）。

偏苯三酸酐（TMA）是一种新式材料的化工原料，主要用在增塑剂、绝缘漆、涂料、工程塑料等行业，受国外产能清退影响，国内成交价在旧年连翻两倍，破裂5.5万元/吨，本年二季度起却贯串腰斩，着实跌回原位。

此种场面让这个广宽形状越来越像一次豪赌。纸面上，它踩中了政策红利、产能出清、龙头退出的"三重奏"；实践中，它面对的是价钱解放落体、同业利润垮塌、2026年产能洪峰行将到来的"三重杀"。

这是一场典型的时间差赌局：万一投产日价钱回暖（诚然概率并不大），也有可能能化险为夷；反之，将演出"小马拉大车"的流动性悲催。

现阶段“明牌”的是，形状标每一个履行门径都充满了变数，而公司自己的资源天禀又较为薄弱，2/3的投资源自银行贷款，远期收益率亦较为有限，导致“表面上不错赢，实践中很难活”的概率大增。

一个轻量级的家眷式小公司，是否有才气摆布一个分量级本钱与本事双重密集型形状，是这个不驯服性的中枢。本钱阛阓似乎仍是对此开始投票：常青科技股价在这轮牛市中破发，机构握仓不及5%。其百亿TMA扩产研究是计谋远见照旧本钱幻觉？谜底藏在AB两面的间隙里。

“以小博大”的纸面合感性A面

看成跨界入局者，常青科技的扩产打算在行业中尤为激进：在泰州市高港区配置高分子新材料坐蓐基地，投资总额约100亿元，分三期实施，其中一期形状为年产8万吨TMA形状，投资金额约30亿元，2026年投产。

这一方案的形成，在于2024年4月3日，好意思国英力士（INEOS）弥远关闭其TMA坐蓐安设，激发大家阛阓轰动。英力士是大家TMA阛阓的主要龙头，关闭的工场年产能为 65 万吨苯酚和 40.9 万吨丙酮，是英力士单套最大的苯酚坐蓐安设，占其大家总产能的34%。关停原因包括阛阓疲软、竞争热烈和碳税政策缩紧等等。

在高度依赖限度化坐蓐和褂讪供应链的化工行业中，这次供给冲击让国内四家上市公司成为大家供应的主力，价钱剧烈上升，在大家TMA有用产能骤降、下贱需求回暖之下，2024年中国TMA价钱一度飙升至50000元/吨以上，创下历史新高。

TMA主要用于坐蓐高性能增塑剂（如TOTM）、粉末涂料、绝缘漆等。在2024年特定阶段，部分下贱行业，尤其是与出口和特定工业专揽关连的领域，表现出一定的需求韧性，进一步加重了TMA的供不应求。

此外，目下国内仍有部分2万～5万吨/年的小限度TMA安设，环保要领逾期，能耗高、排放大，属于重心整治对象。在“去产能、环保整治”政策出清影响下，小厂的退出将开释出10万～20万吨/年的阛阓真空，为具备环保合规才气的大型新进入者提供替代空间。

以上四个条目，加之TMA属于本钱密集型行业，单元投资高，但旯旮成本递减，促成了业内的马上扩产：2024年，泰达新材官宣鼓舞3万吨TMA及1500吨均苯三甲酸扩建形状，研究2026年完成调试。正丹股份（维权）6.5万吨绿色化升级变调形状于2024年6月开动，总投资3.5亿元，展望2026年投产。百川股份投建了南通百川新材料4万吨/年偏苯三酸酐（TMA）安设，配置期 1-2 年。

这类新产能多量珍惜本事升级与环保合规。尤其欧盟自2018年起将TMA列为高柔顺物资（SVHC），认定其具有呼吸致敏性，对肺功能可能形成严重损伤，因此对关连聚酯树脂的专揽建议严格限度，这也促使许多欧洲厂商关停或转型。新建产线必须合乎国际环保端正，才具备出口欧盟的资质。

企业利润大幅改善的预期，被二级阛阓马上捕捉：正丹股份股价在2个月内贯串大涨，成为2024年第一个10倍股，新三板的泰达新材（430372.NQ）在2024年7月涨幅破裂10倍。

但常青科技在清楚扩产研究后只是迎来两连板，随后快速下落握续破发。

阛阓的严慎格调存在两大主因：一方面，常青科技属跨界布局，缺少TMA行业训导，其在坐蓐本事、工艺积聚、客户渠说念等方面存在不驯服性；另一方面，跟着多家企业同步扩产，2026年可能迎来产能和洽开释，阛阓对供需逆转、价钱回调的担忧正在加重。

扩产潮B面：

价钱“落潮”、盈利回落、激流将至

常青科技百亿形状尚在配置期内，大家TMA阛阓却已“由夏入冬”。2025年以来，TMA价钱呈解放落时局下落，行业景气度马上降温。

字据买化塑究诘院监测数据，2025年5月下旬，中国偏苯三酸酐（TMA）主流价已断崖式跌至22000元/吨，与年头的高位比较，缩水幅度高达50%。这一价钱已靠拢11000-12000元/吨的行业平均成本线，部分高成本企业已堕入亏蚀。进入6月，阛阓跌势未止，华东地区TMA价钱进一步下探至20000-22000元/吨，阛阓不雅望激情浓厚。

9月，Mysteel数据走漏，华东地区TMA成交价来到15000-15500元/吨，暂时稳住了跌势。

这对业内上市公司形成显耀冲击。以2024年净利润同比飙升110倍的黑马正丹股份为例，其在半年报中指出，TMA居品价钱吹法螺位握续回落。隆众资讯数据走漏，2025年3月14日至6月30日，TMA华东主流价从4.85万元/吨跌至1.85万元/吨，跌幅超越60%。响应在财务上，正丹股份2025年第二季度罢了贸易收入5.76亿元，归母净利润2.41亿元，环比辨认下降32.53%和37.85%。

一样承压的百川股份在二季度归母净利润同比大幅下降82.27%，扣非净利润降幅达85.95%，毛利率仅8.09%，盈利才气昭彰削弱。而泰达新材不仅在3月晦止北交所上市研究，其二季度净利润也同比下滑近三成，贯串两个季度下行。值得介意的是，公司在建工程同比增多75.20%，主要源于其年产3万吨TMA形状标握续插足。

卓创资讯TMA分析师郑明楠告诉笔者，在2024年价钱推高至5万元之上后，国内工场积极提负，新产能亿成投放仍是激发负效应，价钱着实跌至加价之初价钱。当年跟着新产能的不绝投放，行业竞争热烈，极易激发价钱再度回落。

“中期跟着行业负荷擢升，加高下贱握续追高积极性不高而涨势受阻，上行空间可控”，他默示。

正丹股份证券部使命主说念主员默示，有些扩产形状存在本事问题或者过程问题，可能与阛阓预期相左。就公司来说，国内和国外都有扩产，国外的配置周期要长一些，且并非一次性投产。“公司扩产亦然为了爱戴自己龙头地位，应酬行业潜在竞争，兼具阛阓震慑作用。”

正丹股份坦言，若当年TMA居品产能擢升速渡过快，或出现其他居品大略对TMA进行大限度替代而影响下贱需求，则可能出现TMA居品供求关系失衡，进而可能导致居品价钱下落，对公司经贸易绩产生不利影响。

“家眷色调”浓厚，

阛阓严慎不雅望？

TMA价钱大幅回落，令尚在形状配置期的常青科技濒临严峻的筹办压力。尽管永恒来看，陪同供应缺口的迟缓诱骗与成本重构，行业仍有望寻得新的动态均衡，但在现时阶段，企业盈利才气已显耀削弱。

分析东说念主士指出，尽管主力工场将控量保价，但亦难复制2024-2025年上半年的行情——访佛的周期逆转阵势，在比年的多个工业板块中已反复演出。

本钱阛阓对常青科技的冷淡反应仍是极为昭彰，除了股价表现趋弱，投资机构在常青科技的总握仓占比不及5%，而正丹股份则接近60%。

毕竟常青科技的“准家眷式”结构，很难拆除阛阓对其处置层面的世俗疑虑。铁心目下，常青科技方案层由实控东说念主孙秋新家眷掌控，所有握股63.88%，高度和洽的股权结构曾激发过数次内控问题，举例2019年的关联方资金拆借条1.2亿元。

在百亿级跨界投资的方案中，家眷式治理的冒险倾向与中小股东利益之间的均衡究竟何如，是阛阓及机构投资者的柔顺焦点。

从2025年上半年数据来看，常青科技濒临的筹办压力显耀加重。公司营收与净利润同比辨认下滑10.67%和31.89%，销售毛利率下降至26.51%，盈利才气昭彰裁减；筹办行动产生的现款流量净额转为负数，同比大幅下降119.05%，同期因大限度形状投资导致公司现款净减少5.66亿元。

“造血”下滑配景下，一期工程的30亿总投资仍是超越常青科技25.56亿元的总钞票，其账面货币资金6.01亿元、钞票欠债率6.74%要撑起跨界膨胀，财务庄重性例必会承受检察。

2024年，常青科技辅导风险称，一期工程需银行贷款20亿，自筹10亿元，如今可转债募资8亿元一皆插足该形状。按首期20%的利润率筹办，常青科技要收回成本，需要漫长的时间跨度，成本更低的可转债是不二之选。这类融资能否告捷实施，高度依赖阛阓信心。后续要跳跃这说念信任边界，难度仍存。

（本文首发于钛媒体APP）

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